格林美、中伟股份、华友钴业 新能源车电池前驱原料哪家强?

 五月天六月的婷婷     |      2021-01-12 17:01

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  “市值不益看察”(ID:shizhiguancha),

  2021年开年,特斯拉再次用疯狂削价轰动了整个汽车界,并在二级市场引爆了新能源板块。

  1月1日,特斯拉宣布中型SUV Model Y中国国产版正式发售。其中,Model Y长续航版首售价为33.99万元,下调14.81万元;高性能版首售价为36.99万元人民币,下调16.51万元。此外,Performance高性能版车型Model 3售价从41.9万降低至33.99万元。

  能够意料的是,特斯拉此番削价不光给蔚来、幼鹏、理想等造车新势力造成压力,也将抢占BBA同级别燃油车的出售。因此,2021年国内新能源汽车销量将随着产品价格的走矮而进一步放量,新能源汽车产业链更值得吾们凶猛关注。

  基于此,市值不益看察将开启新能源汽车产业链深度分析系列,第一篇则是位于锂电池产业链前端——前驱原料,钻研标的包括格林美、中伟股份和华友钴业等公司。

  正本溯源

  兼具资源属性与技术壁垒的前驱原料

  新能源汽车产业链能够进一步细分为上游矿产资源原原料(锂矿、钴矿、稀土、石墨)、中游制造环节(电池、电机、电控三电体系)、下游整车制造和批发零售等环节。其中,中游制造环节中的动力电池又能够分为四大原料(正极、负极、隔膜、电解液),而从上游有色金属到正极原料之间,又存在锂深添工以及前驱体制造两个环节。

  三元前驱体简称NCM或NCA,首到链接有色属性的钴镍盐和锂电正极原料的作用,并对三元正极原料能量密度、循环寿命等电化学性能首决定性作用,属于正极生产过程中技术含量最高的环节。

  从产业链价值量角度,动力电池属于新能源整车“三电”中最中央的片面,成本占比达到50%,而三元正极原料则属于动力电池四大原料中占比最高的片面(35%)。三元前驱体则是制备三元正极的关键原料,占锂电池价值量份额高达20%。

  从成本组成上看,前驱体原原料(硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰)成本占比达到85%,具有较强的资源属性。按照镍、钴、锰三栽元素的占比分歧,三元原料能够分为111、523、622和811等几栽类型,此外还有NCA(镍钴铝酸锂)。而由于金属钴的价格很高,高镍(矮钴)技术又成为异日三元锂电池发展的重点。

  就三元原料来说,镍含量越高,对答的电池模组能量密度也越高。因此,高镍三元技术就兼具了成本和能量密度上风两大上风。按照高工锂电数据,2020年上半年,吾国8系三元原料(包括NCA)占比已经升迁至17.3%,同比升迁4.5个百分点。

  然而,随着镍含量的提高,三元原料对炎安详性的技术请求也有所挑高,响答的工艺难度也就越大。清淡来说,前驱体中的粒径、均一性、球形度等指标都会进而影响正极在最后锂电池产品中的电化学性能,制备工艺请求专门厉格。因此,前驱体除了资源属性外还具有较强的技术壁垒。

  从技术路线上看,三元锂电池和磷酸铁锂电池现在占领主流市场地位。由于能量密度方面的上风,三元锂电池自2018年以来装机量一向高于磷酸铁锂电池,总占比超过60%。由于续航里程忧忧郁现在照样是困扰新能源汽车发展最主要的题目,三元电池很长时间内将是动力电池的主要技术路线。随着三元锂电池的装机量的一连升迁,三元前驱原料的需求也将赓续增补。

  蔚来在1月9日新发布了ES7,其中涵盖了一项针对电池的技术革新,其搭载半固态电池最高续航达到1000公里。此前,新能源汽车所行使的锂电池均为液态电池,而固态电池是对现有锂电池的升级,能量密度大幅升迁。

  今后新能源电池产业,能够意料的技术路径是从液态、半固态,渐渐过渡到全固态电池。而对于前驱体原料而言,固态电池照样会采用现在液态锂电池正极原料,且由于三元正极原料的高容量、矮成本等上风,一定也会大量行使三元前驱体。

  需求赓续添长竞争格局良益,组织优化走业利润率稳步升迁

  从产业链延迟角度,三元前驱体走业共有三类玩家:第一类是上游具有游钴镍锰资源及钴镍锰等盐的冶炼能力的企业,如华友钴业、格林美等;第二类是则是处于下游的正极原料企业,其组织上游的前驱体业务主要是以自用为主意;第三类企业则是凝神于三元前驱体的企业,主要以中伟股份、科隆新能等企业为主。

  前驱体走业原原料成本因素最为关键,上述三类企业中,第一类企业因有资源或冶炼添工成本上风,一体化竞争上风较为特出,现在在走业中占领主导地位,市场份额超过50%;第二类专学徒产前驱体的企业主要包括中伟股份、邦普,市场份额为25%。相对于第一类企业的资源上风,中伟股份等企业主要靠技术实力在业内立足。此外,正极企业产能主要用于自用,市场份额约为22%。

  除了在产业链中占领主要地位之外,前驱体现在也拥有着相对较益的竞争格局。2019年,全球三元前驱体出货量为33.4万吨,top5出货占比 57.5%。2020年前三季度,这一比例进一步升迁至68%。

  实际上,尽管新能源汽车走业异日空间重大,但从A股找到确定性投资机会却不容易。一方面,行为传统汽车的挑衅者,新能源汽车整车价格仍不占上风,盈余状况并不笑不益看;另一方面,全球周围看现在仍属于特斯拉一家独大的局面,国内造车新势力也都选择了美股上市,A股纯正的新能源整车并不众。

  在此之前,国内新能源汽车出售对补贴过于倚赖,整车企业现金流远大欠安,这又进一步影响了上游动力电池产业链现金流。此外,由于国内锂电池投资炎潮的崛首,动力电池四大原料基本都处于产能过剩、技术程度又弱于国外的局面。这样一来,矮端产能之间的价格战就不走避免,高端市场又无法突破。因此,尽管许众企业股价涨幅较为可不益看,但其经生意业务绩却很不理想,许众企业甚至处于折本状态,虚高的股价让人看之却步。

  此外,异日的新能源汽车将是一个全球周围的足够竞争市场,企业必要具有全球性的竞争力才能够真实生存与发展。基于这一逻辑,现在已经成功走出国门、参与全球竞争的宁德时代相比仍立足于国内市场的造车新势力来说无疑更值得关注。

  2019年,全球三元前驱体出货量前五强中,中国企业占领三席,别离为第别名格林美(18%)、第二名中伟股份(14%)和第四名广东邦普(9%)。2020年前三季度,华友钴业进入全球出货量前五名,市场份额达到11%。

  能够看出,现在,中国企业在前驱体全球出货量top5企业中占领了四席,这就也许率避免了国外企业湮没的冲击,走业荟萃度的有效升迁也有利于后期走业利润率的安详。

  业行家家预期,异日三年,三元前驱体价格企稳,产值周围将安详上升。数据表现,2019年全球出售221万辆新能源汽车,对答的三元前驱体需求量约为20.72万吨;2025年,全球新能源汽车销量要超过1000万辆,对三元前驱体需求将达到154万吨,六年内添幅高达630%。

  三元前驱体走业主要采取成本添成的定价模式,即原原料+添工费+相符理利润。清淡来说,技术含量越高,添工费及利润率越高。因此,随着高镍三元占比的一连升迁,前驱体走业团体盈余程度也将得到稳步升迁。东方证券展望,2020年-2022年,三元前驱体走业平均毛利率程度将别离达到15.84%、16.59%和17.32%。

  在量价齐升的背景下,如何进一步判定走业内公司质量,标的又如何解构?这个题目还要落实到前驱原料的资源属性及技术壁垒两个方面。此外,从市场份额上看,具有这两大上风的企业现在也已经在走业内占领了先发上风,2020年前三季度,中伟股份、湖南邦普(宁德时代子公司)、格林美及华友钴业别离位居出货量前四强。由于湖南邦普产品主要是宁德时代自用,另外三家就值得吾们深入分析。

  对比分析格林美、华友钴业及中伟股份

  格林美-拥有双高镍技术路线,兼具成本、技术两大上风

  格林美成立于2001年,于2010年在深交所上市。公司早期从事于回收、行使废舍钴镍资源,并行使所回收资源生产、出售超细钴镍粉体原料。公司属于新生钴龙头企业,年回收钴3000众吨,占总产能近三成。

  经过打造废旧电池与动力电池大循环产业链,格林美已形成新能源车全产业链闭路循环体系,并成功由钴粉龙头成功转型锂电正极原料企业。2019年,公司废旧电池回收与动力电池原料制造业务实现出售收入89.7亿元,收入占比达到62.49%,三元前驱体出货量全球排名第一。

  截止现在,格林美三元前驱体产能已经达到10万吨,2021年/2022年将达到12/14万吨,2025年规划产能将达到18万吨。

  行为一家废舍资源的循环新生企业,格林美在原原料成本上有着较大上风,公司前驱体业务毛利率处于走业领先程度。经过下图能够看出,除了产品自用的宁德时代之外,格林美三元前驱体毛利率在业内最高,清晰高于拥有上游钴资源的华友钴业。

  格林美下游客户资源较为优质,属于三星SDI、CATL、LGC等全球头部企业的中央供答商,其中海外客户出售占比过半,也是国内首家向海外大量输出产能的企业。

  2020年2月,格林美与ECOPRO BM签署了10万吨级别8系/9系超高镍采购制定,继NCA前驱体之后,公司NCM超高镍产品正式打入海外市场。原料表现,ECOPRO是全球第二大正极原料生产商,中央客户包括三星SDI、村田和SKI等。

  实际上,格林美一向是高镍三元技术路线的开拓者与领武士,一向在引领三元前驱体性能的升迁。现在,公司9系的NCA二元前驱体出货量超过1万吨,钴含量仅为4.7%,成为全球第二大9系前驱体供答商。此外,格林美高镍矮钴9系三元前驱体已经批量生产,成为全球三元前驱体制造周围能够大周围制造NCA&NCM全系列产品的幼批企业之一

  10万吨NCM超高镍产品订单的签署,标志着格林美正式拥有了双高镍技术路线,在业内拥有成本、技术两大上风。此外,格林美还计划将电子废舍物业务分拆上市,并将废汽车业务混改出外,后期公司发展战略将进一步聚焦前驱体和动力电池回收业务。随着第一代动力电池渐渐报废期,格林美回收环节带来的原原料上风+永远订单将确保公司异日业绩的郑重添长。

  华友钴业:资源上风特出,产能敏捷开释

  华友钴业是中国最大的钴产品供答商,也是国内锂电三元前驱体产品主要供答商之一。随着三元前驱体的赓续放量,华友钴业2020年上半年市场份额已经达到11%,位居全球第四位。

  随着金属钴价格的暴涨,2017年华友钴业净利润一度猛添2637.70%。但由于特斯拉无钴电池的炎炒以及高镍矮估技术路线的成熟,钴价自2018年以来就赓续下滑,自2020年3季度首才止跌企稳,公司业绩也展现了大幅滑坡。

  为了脱离对资源价格的太甚倚赖,华友钴业自2015年首最先战略组织三元原料周围,经过自建、收购等众栽手段赓续打造公司一体化锂电原料生产企业的综相符竞争力。

  截至现在,公司已有5.5万吨自营三元前驱体产能建成投产,另外还有4.5万吨相符资产能已建成,将于2021年Q1最先放量。2015年-2019年,公司前驱体市场份额由0.7%升迁至6.5%,2020年上半年则杀入全球四强。

  客户方面,华友钴业先后进入三星SDI、SK、 LGC、宁德时代等国际著名企业供答链,并与LGC、POSCO等巨头成立了相符资公司。按照规划,异日三年华友钴业全资拥有的三元前驱体产能升迁至15万吨/年以上,相符资建设的三元前驱体产能升迁至13万吨/年以上,后续产能上风较为清晰。

  隐微,重大的资源上风是华友钴业能与LGC等巨头公司相符资建厂的关键因素。除了金属钴之外,华友钴业也在添速镍产业链上中游组织。公司现在在建的华越镍钴印尼6万吨红土镍矿湿法冶炼项现在,展望将于2021岁暮投产。此外,还有华科镍业印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项现在也处于规划状态。2014年公司镍业务实现收入1.6亿元,2019年添长至3.5 亿元,年均复相符添长率10%。

  2020年上半年,华友钴业三元前驱体业务实现出售收入9.57亿元,收入占比为10.57%。有着钴、镍资源的特出上风,不光让华友钴业业务向正极原料周围拓展变得相对容易,其一体化生产上风也确保了公司盈余能力的安详。

  中伟股份:异军突首的全球前驱体龙头

  中伟股份成立于2014年,总部位于贵州省铜仁市,公司正大大式登陆创业板。股价首日大涨245.5%之后,现在市值达到481.4亿元,成为贵州省市值仅次于茅台的第二大上市公司。

  自成立以来,中伟股份就凝神于三元前驱体和四氧化三钴的研发生产,在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端周围技术处于走业领先程度。现在,公司已经成为LG化学、SK的前驱体主力供答商。2020年3月,中伟股份经过特斯拉验证成为其指定供答商。按照鑫椤询问数据,2020年上半年,中伟股份在全球三元前驱体走业中出货量排名第一,市场占据率为18%。

  相比格林美、华友钴业的资源上风,中伟股份之以是在短短六年之内就成为了全球前驱体龙头企业,更众靠的是技术实力,这也让业妻子士对其异日发展更为看益。数据表现,2017年-2019年,中伟股份研发费用别离为0.69亿元、1.08亿元和1.75亿元,研发费用率维持在3%-4%,清晰高于格林美、华友钴业同期程度。

  2017年-2019年,中伟股份生意业务收入由18.62亿元添长至53.11亿元,年均复相符添长率达68.91%;同期,公司净利润由1800万元添长至1.8亿元,三年之内翻了10倍。与此同时,公司展望2020年全年生意业务收入将达到73-80亿元,同比添长38%-51%,扣非归母净利润3-3.4亿元,同比添长147%-180%。

  随着公司高镍前驱体需求的赓续放量,中伟股份三元前驱体业务近三年毛利率处于赓续添长状态,已经从2017年的8.59%大幅升迁至13.76%,这也是公司净利润添速远超过营收添速的一个主要因为。

  前文已经挑及,前驱体产品品质将决定着锂电池最后的电化学性能,属于正极生产过程中技术含量最高的环节。从异国原原料资源的中伟股份能够异军突首就能够看出,技术壁垒将是比资源上风更具有价值的中央竞争力。

  再回到特斯拉削价的话题。现在看,中伟股份已经与特斯拉签署了配相符制定,格林美则与ECOPRO BM签署超高镍采购制定,行为全球第二大正极原料生产企业的ECOPRO也是特斯拉的供答商。华友钴业则是LGC、宁德时代的主力供答商,后两者又是特斯拉动力电池的中央供答商。这意味着,单从特斯拉削价-销量升迁逻辑来看,三家企业都将是绝对利润人。

  进入2021年以来,A股赓续火爆,牛市益像就在当前,而处于百年大变局中的新能源汽车走业将是一个长线的主体投资机会。倘若在题材概念中找到业绩能够安详添长的企业,将为本身的投资添上另外一层保险。

  团体看,处于产业链最上游的前驱体走业兼具资源与技术壁垒,异日三年市场容量将安详添长,而走业现在的竞争格局也保证了走业盈余率的安详与升迁。这也就避免走业展现凶性价格竞争、添收不添利等题目展现。

  随着下游新能源整车走业景气度的赓续升迁,以上三家企业也将会受到更众关注。

 

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义务编辑:杜琰 SF007